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世诚投资陈家琳:2022年业绩增速很可能会下台阶,高增速、高景气的公司会成为市场的稀缺品

2022/1/12    关键字:投资,理财,51理财,网贷    来源:原创

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  来源:资识 

  去年有很多跟新能源相关的股票包括我讲到去年表现比较亮眼的上游周期品,实际上都是估值中枢下移的情况,并没有出现大家所说的估值一路在往上因为它的业绩增速已经超过了它的股价涨幅。”

  不管是去年今年或者是明年我们讨论年度投资策略,有一点不会有变你要真的获取好的投资收益,抓住对的投资机会,一定跟整个时代紧密联系在一起的。”

  “困境反转是指之前整个行业因为受到外部的冲击,比如监管政策或者是疫情的影响,但是它的底子还在那里。”

  最近股价受到一些压力的板块和行业,他们其实整体表现还是相当不错,甚至有一些细分领域在不断地超预期,但是股价可能受到情绪影响更加多一些,我觉得反而带来了更好的机会。

  2022年需要关注的跟去年不一样的地方在于我们上市公司盈利增速会下个台阶

  马上要开始披露上市公司2021年的年报或者是年报的预告,我们现在预判2021年全市场业绩增速介于25%~30%之间

  但是2022年,很有可能增速会下个台阶,甚至回到0附近。”

  如果今年还能保持高增速高景气,这会是一个稀缺品相信市场会很慷慨地给予股价表现,给予估值上的提升。”

  世诚投资的陈家琳在近期的直播中分享了2022年的投资策略。

  本次演讲中,陈家琳先回顾了2021年的4个要点,分别是疫情通胀监管中美关系,并对2022年的市场进行了研判。

  2022年世诚投资的投资策略是“守正”和“出奇”,陈家琳认为“守正”是围绕能源革命的先进制造业,而“出奇”在于两方面,一个是在去年受损行业中,但本身是优质的企业,另一个是困境反转机遇。

  对于2022年的风险,陈家琳也从大家关心的房地产、美元流动性紧缩、以及2022年全市场业绩增速可能会下台阶等多方面进行了分析。

  世诚投资是聪投的严选私募之一(点此查看更多),成立已经超过14年,是国内最早一批阳光私募之一。

  陈家琳管理的世诚扬子二号世博主题在2008年4月成立,截至最近的净值披露日期,2021年12月31日,成立以来收益率翻五倍多。

  注:陈家琳参加聪投价值研习社演讲现场图

  以下是全文内容,分享给大家。

  2021年的4个关键风险点:疫情、通胀、监管和中美关系 

  问:对于2021年的市场剧烈分化怎么看?

  陈家琳:市场的分化我觉得有一定的理由。

  我们回顾一下,把时间倒推12个月,回到去年年初,世诚投资在发布2021年年度策略报告的时候,列了4个可以把它称之为风险点,或者称之为一些关键的因素,分别是疫情,通胀,监管中美关系

  我简单展开讲一下,在去年这个时候大家应该没有想过我们2021年是怎么结束的,是在全球上百万新增确诊病例的这种背景下结束了2021年,这应该很难想到。

  疫情落实到对股票市场的影响,去年整个消费板块相对比较弱。疫情以来,我们确实去年在疫情防控方面做到了全球领先,但是也不可否认其实付出了一些代价,包括一部分消费场景的缺失,所以疫情是去年一个非常重要的变量。

  包括通胀,我们就拿中国和美国来看,对于美国而言,因为它的消费比较强,美国政府给每个家庭居民撒钱,所以消费没有受太大的影响。

  但是它整个供应端受到很大的冲击,一进一出导致美国更多潜在消费物价水平是一路是往上走,到最近(达到)6%以上,好像也是几十年以来的一个高点了。

  但是中国的情况又不一样,我们的通胀可能更多的集聚在上游,就是我们的PPI到了12~13%同比(增长)。

  但是CPI应该比较可控,在整个疫情反复的过程,中国其实扮演了一个超级供应商的角色,在这样的背景下,毫无疑问我们整个上游受到了非常强劲的、生产上的刺激,导致价格的大幅上升。

  股票市场很重要的决定因素就是无风险收益率。但是因为通胀上行,无风险收益率上行,所以对于以现金流贴现来估值的这一类股票,比如像传统的核心资产里面的食品、饮料、白酒、医药这批股票,去年受到的影响就比较大。

  第三块就是监管去年我们在年度策略报告里面其实也提到了,2021年肯定是个监管大年。

  举个最简单例子,大家之前讲的比较多的教培行业,教培行业很多个股都不是腰斩,是跌了90%以上,都快跌没了。

  去年大家关注度比较高的港股市场(的影响),其实也有这方面的原因。

  最后一块是中美关系,中美关系在去年还是有一些改善的迹象。

  双方整个高层的接触也在增加,我觉得在这个领域我们可以看得更加的积极乐观一些。

  这是去年影响我们A股市场,包括决定各个板块之间分化的几个比较重要因素。

  疫情是2022年最重要的一个不确定变量 

  问:你认为这4个风险点在当下2022年的1月份来看,还存在吗?是否对于我们接下来的市场依然产生影响?

  陈家琳:我觉得2022年上述4个关注点应该还是会扮演非常重要的角色,比如说疫情毫无疑问还是2022年最重要的一个不确定性变量。

  像我前面讲到了很多经济的增长,你的通胀、政策都是围绕着疫情去展开,但疫情又不可预知,拿过往的经验来看,都很难预判未来怎么走,所以这是一个最大的不确定性。

  也有一些乐观的说法,说不定就像2003年的SARS一样说没就没了,也不能排除这种可能性,当然这是最好的结局。

  如果出现这种情况,我估计对整个市场会带来一些非常积极的变化,但是这一块也只能走一步看一步。

  中国的通胀从上游往下游传导有压力 

  通胀方面,中国这一块应该还是能够得到比较好的控制,一个是我们在疫情之后,那些刺激政策总体还是比较有节制,放的早收的也比较早,而不像美国天天跟你讲现代货币理论。

  美联储现在货币扩大快9万亿美金,我们不管是社融增速,M2增速,确实在二季度有一个阶段性的拔高,但是也非常的有节制。

  另外一块,中国的整个经济,它越往中游,越往下游走,其实越市场化,它的竞争格局越充分。

  意味着从上游往下游去传导,其实真的没有那么容易,这也是为什么我们虽然对于PPI这一块,上游可能会稍微有一些短期压力,但是对于下游的消费者物价我们倒不是特别担心。

  美联储鲍威尔刚刚把通胀前面的定语,“暂时性”,把它拿掉了,美联储总算也认错了,但是我觉得在未来相当长一段时间,通胀在美国还是会持续的。

  所以通胀方面可能更多的去看美联储的政策。

  这一块相对去年其实没有特别大变化,还是把它作为一个重要的风险点去考量。

  互联网股票跌了很多,但机会还需要等一等 

  还有一块,刚才讲到监管,我觉得去年肯定是最严厉最紧的时候,今年应该不管是监管政策执行本身,还是对于资本市场的影响,最严厉的时候已经过去了

  但不是说我们现在可以闭着眼去买那些平台经济公司,可以去买互联网股票了,他们虽然已经跌了很多,但我自己感觉可能还需要等一等。

  去年大家关注的是政策,今年更多的会去关注这些政策对这批上市公司会带来怎么样的影响,这种影响其实现在已经在显现了。

  我们看到这些公司不管是主观意愿,还是被动的受大环境的影响,或者受政策的影响,其实他们的收入增速,盈利增速都在下台阶。这一块,市场是不是对此已经充分认识?充分定价?我觉得需要打一个问号。

  这批优秀的中国互联网企业里面机会肯定有但是此时此刻可能还需要稍微再等一下

  投资策略有一个不变的主线,就是要跟整个时代联系在一起 

  问:在2022年你认为投资主线在哪几个方面?

  陈家琳:前面一直反复讲稳中求进,“稳”大家比较容易理解,那么 “进”在什么地方?

  “进”就是围绕着整个能源革命去做文章,为什么这么讲?

  其实不管是去年、今年或者是明年我们讨论年度投资策略,有一点不会有变你要真的获取好的投资收益,抓住对的投资机会,一定跟整个时代紧密联系在一起的

  所谓没有投资的时代,只有时代的投资,所以投资一定要紧跟时代的节奏和脉搏。

  现在这个时代,我们怎么去定义,特别是我们现在进入到第二个百年征程,我们可以把20年前中国入世作为一个标志性的时间节点,入世前10年可以把它说成是一个房地产的时代

  第二个10年也就是过去的10年,是一个互联网的时代

  从现在开始的第三个10年,我觉得中国是进入到一个强国时代

  在这样的时代背景下面,我们平时听到最多的两句话是什么?一个是共同富裕,一个是双碳减排

  其实我相信不单单是贯穿未来的5年10年,乃至更长的时间,我觉得这都是非常重要的两个理论和实践。

  共同富裕,现在大家都明白了,首先是要通过高质量的发展,先做大蛋糕,然后再通过合理的机制分好蛋糕。

  那么双碳减排也是一样,现在大家讲的比较多的是不要把碳中和、碳达峰搞成“碳冲锋”了。

  但是碳达峰、碳中和,这已经是我们中国对全世界的一个庄严承诺,这不会有任何的变化。

  进入2022年,这几天好像没有开门红,特别是像新能源这块还跌了一些了,甚至还有一些传言,说双碳减排有些政策方面的松动之类的,要先立后破。

  其实它是齐头并进的,只不过我们这一次特别要强调,在你“破”的时候一定要先有这样的基础,不要因为把旧的东西破了,导致影响我们整个经济的全盘的大局。

  所以回到刚才讲的,减排跟我们共同富裕结合在一起,我们找到了一个交集,这个交集就是前面一再强调的能源革命。

  能源革命的内涵非常丰富,比如我们把它跟二级市场投资结合在一起,就是新能源板块。

  在下面还有很多的分支,包括新能源车、光伏、风力发电、储能,还有整个新型电力系统的建设。

  现在新能源的占比越来越高,怎么样去消纳,其实是一个很大的挑战。这个时候就需要一个非常坚强的智能的新型电力系统,能够承载我们未来在双碳减排大方向下面的,中国电力能源体系的发展趋势。

  所以我觉得在能源革命方面,我们有很多的文章可以做,而且不单单是2022年,我相信这至少可以贯穿整个十四五期间。

  去年有很多跟新能源相关的股票,实际估值中枢在下移 

  问:对新能源行业大家争议比较大的一点在于,因为2021年涨太多,整个行业的估值高了,我们是不是要寻找一些细分行业,并且在今年也不会再出现这样天天上涨的行情,你是怎么看的?

  陈家琳:这几个交易日受到比较大压力的板块其实就是新能源,大家说去年涨的多了,交易拥挤,估值比较高,但实际上如果你仔细去看所谓的估值高,它是一个假象,为什么这么讲?

  去年有很多跟新能源相关的股票,包括我讲到的去年表现比较亮眼的上游周期品,实际上都是估值中枢下移的情况,并没有出现大家所说的估值一路在往上拔。

  有一些估值在往上拔,但是这非常个别,绝大多数股票绝大多数细分的领域实际上都是估值在往下走,为什么估值在往下走?

  因为它的业绩增速已经超过了它的股价涨幅,有很多板块虽然股价涨了不少,但背后确实有业绩支撑,而且业绩增速非常快,导致比如以市盈率为参考的估值反而是下降的,既然估值是下降的,我觉得至少从估值角度就多了一层保护。

  另外一块,我们看整个新能源领域,我觉得供需两头其实都给了很正面的一个支撑。

  我们先讲需求的角度。整个新能源我把它定义成是一个全球共振的板块,对新能源,对于应对气候变化的挑战,要追求可持续的高质量发展,所谓青山绿水就是金山银山,不单单是中国的诉求,其实是全球全人类的诉求。

  你看我们周边北亚的、日韩、西欧,包括北美,甚至包括一些发展中国家,这是一个大家都有诉求的领域,所以我把它称之为全球共振。

  从供给的角度,中国在能源里,特别是新能源,我们已经是全球的领先者,你看这次中央经济工作会议,我们在总结2021年取得的6大成就里面,特别强调了我们供应链的韧性还在进一步提升。

  供应链里面很大一块就是跟新能源相关的,我记得去年大概半年前,美国他们还出了一篇报告,核心思想是要重振美国的制造业,他举了几个领域,比如像半导体的代工,晶圆代工,包括像新能源,还有药品,原料药,包括一些上游的原材料。

  在这些领域,它把中国作为假想敌,我觉得美国人搞错了,中国不是假想敌,中国不是挑战者,也不是追随者,中国是真正的领先者,特别是新能源领域。

  比如现在大家讲的比较多的电池领域,原本是日本企业的天下,过去几年是韩国企业的天下,最近这一两年乃至未来的两三年,绝对是中国企业的天下。

  这里面是通过技术迭代,通过技术领先,叠加我们的产业工人红利,再叠加工程师红利,综合起来形成了产业链上面的绝对领先优势。

  所以这种领先优势,特别是我们在资本市场的角度去看,在未来只可能会得到进一步的加强和巩固。

  至于刚才讲到的估值,我觉得这种高增长,而且是比较确定的高增长,是可以去消化现在看到的所谓的高估值。

  当然这里面需要一分为二的看

  因为有很多领域需求爆发,吸引了更多的资金资本进来。那么在某些环节,一定会产生更好的供求平衡,甚至是阶段性的供大于求,这是不排除的。

  对我们专业机构投资而言,我们要做的事情就是凭我们的专业能力、专业知识去做一个专业判断,看看在整个产业链上面各个环节、在不同的细分领域,到底哪些能够保持比较好的竞争格局,哪些领域可能正在出现一些边际变化,值得关注和小心。

  未来在整个新兴成长赛道,它还会有进一步的分化,我们是采取非常积极乐观的态度,但同时要依靠专业能力去做出专业判断和选择。

  “出奇”的投资机会,重点看两个方向 

  问:世诚在2022年的投资策略中给到了两个非常重要的关键词,“守正”跟“出奇”。我们“守”的是什么?“出奇”的“奇”又是什么方向?

  陈家琳:对,一开始我讲到了2021年亮点比较有限,但今年我觉得至少会多点开花,所以就给我们的投资策略定调叫“守正,出奇”,“守正”前面讲的比较多了,就是围绕能源革命的先进制造业。

  “出奇”我觉得是两块。

  一个是在去年有一些受损的行业板块,最典型的就是茅指数成分股,这里面又以食品、饮料、白酒、医药为典型代表,这批股票里面也有些涨的,但是大部分去年比较中规中矩,甚至还有一些跌的。

  这些公司我觉得已经经过了时间的考验,也经历了整个资本市场的检验,他们在各自的行业里面绝对是龙头在股票市场也是定海神针。

  去年是一个修正,但是经过调整,他们现在的性价比又慢慢开始显现出来了。

  这批公司始终在成长,虽然增速没那么高,但是确定性高,意味着还是可以看得远一些。

  “出奇”还有一个方向,就是困境反转

  困境反转是指之前整个行业因为受到外部的冲击,比如前面讲到的监管政策,或者是疫情的影响,但是它的底子还在那里

  我举个例子,我们前面讲到了同样在医药领域还有很多的细分,有一类属于核心资产,比如有一些非常优秀的医疗器械公司,已经在全球有一席之地了,而且未来会持续的保持稳健的增长

  同样在医药领域还有一批创新药公司,受到各种各样因素的影响,可能之前市场的热情有点过头,或者产业政策发生一些变化……比之前收的更加紧,市场调整比较多一些。

  包括现在整个创新药研发比较内卷,怎么办?

  有人说我可以去出海,追求国际化,但是现在国际化也遇到了一些挑战。比如像前阵子有家在香港上市的创新药公司,它本来想报美国上市的,但是被美国FDA退回来了,说你仅限于中国的数据还不过关,那么股价也跟着一起回调了不少,跌了一半以上。

  包括大家担心的,未来如果整个融资环境不行,他们是不是还有钱做研发?

  在我看来,这批公司当然也看到了目前环境的变化,但他们还在努力的往正确的方向做事情。

  这里面一部分公司,至少是一小部分公司,他们在手的现金非常充足,哪怕未来没有任何的现金流,没有任何的再融资,至少可以维持3年、4年的研发支出。

  这一类公司就符合我刚才讲的“出奇”里面的困境反转最近这股价其实有反应了,包括因为疫情导致出行受限的一些板块,最近也在蠢蠢欲动。

  我觉得如果真的整个疫情得到很好的控制,这些“出奇”的领域应该也会给大家带来意想不到的机会。

  市场很多时候是受情绪的主导和推动的,行业的基本面,公司的基本面会有变化,但不至于短期有这么大的变化。

  而且我们做很多的研究,包括最近股价受到一些压力的板块和行业,其实整体表现还是相当不错,甚至有一些细分领域在不断的超预期 

  每次大家股票涨上来之后说我当初在干嘛,之前股票这么便宜。

  现在差不多,大家就身处其中,就看有没有专业判断能够把它的风险甄别出来,同时也能够把它的机会挑出来,抓到自己手上。

  2022年市场风险点中,需要重点关注上市公司盈利增速下台阶 

  问:2022年你认为市场最大的风险点在什么地方?怎么去面对这样的风险点?

  陈家琳:我们始终把风险放在一个更加重要的位置去考量。

  如果再要补充一些,我觉得有这几个方面:

  第一个方面,大家对地产市场其实关注还是蛮大的,去年整个信用事件有很多发生在房地产领域,大家也在想今年会怎么样。

  整个中国的房地产需求可能到了一个高点,未来有可能在高点的基础上小幅下行。

  从风险的角度,去年有些龙头公司因为自己的管理不善,导致了一些信用事件。从概率上面讲,可能有些二线三线的开发商,在未来一段时间不排除还会有一些暴雷。

  因为它虽然很难真正成为一个系统性风险,但对二级市场的情绪还是会带来一定的影响,需要去关注。

  第二个方面,2022年需要关注的跟去年不一样的地方在于上市公司盈利增速会下个台阶

  马上要开始披露上市公司2021年的年报或者是年报的预告,我们现在预判2021年全市场业绩增速介于25%~30%之间,是个挺高的数字。

  2020年其实也不算低了,2020年大概有3%左右,这两个年份叠加在一起,差不多至少是30%了,年化也在14%左右了,挺高的一个数字。

  但是2022年,很有可能我们的增速会下个台阶,甚至回到0附近

  这不管是自上而下的从宏观增速角度出发,做一个判断,还是自下而上的把它落实到具体的公司和这个行业,我们得出了相近的结论,这一块也是不得不防的。

  所以,如果今年还能保持高增速高景气,这种行业和公司就变成了一个稀缺品。对于这种稀缺性,我相信市场会很慷慨的给予股价表现,给予估值上的提升

  第三个方面,我觉得是前面提到的,美国的通胀是一个持续性的,后面美联储的收紧是一个大概率事件。

  在最初的阶段,大家在形成这种预期的过程中,可能风险资产包括我们的股票资产,它会波动比较大一些,但是真正落地的时候,反而是所谓的利空出尽,到时候市场又会逐步的企稳。

  而且另外一点,我们看过往美联储的做法,往往是说的比做的多,就通过这种窗口指导,不停的跟大家释放这种信号,释放情绪,然后让市场跟着它的节奏去走。

  我自己感觉今年美元流动性的收紧肯定是一个挑战,至少大家的预期在形成,在这个过程中,包括股票在内的风险资产,怎么样能够顺利的去穿越这一次的流动性收紧的周期,确实是一个挑战。

  未来中国一定是以“我”为主,我相信哪怕面对外部形势的严峻,我们还是心无旁骛地做好自己的事情,就能够穿越好这一次的周期。

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